派生资本 “苏超”爆火也带不动销量，Q2净利骤降37%，今世缘“黑马”失速

派生资本

"苏酒老二"交出一份近年最差中报。

昨日，今世缘（603369.SH）发布 2025 年半年报，上半年公司营收 69.5 亿元，同比减少 4.84%；实现净利润为 22.29 亿元，同比减少 9.46%。

值得注意的是，上半年被厚望的"苏超"营销未能带动销量，Q2 今世缘营收下滑近 30%、净利润骤降 37%，为近年来首次单季大幅下滑，公司延续多年的增长势头也按下暂停键。

在行业整体低迷、"禁酒令"落地执行的背景下，今世缘正面临业绩增长考验。别说营收 150 亿元，按现阶段的表现来看，今年能否顺利达成"总营业收入同比增长 5%～12% "这一目标都要打个问号。

营销"苏超"未变现，Q2 业绩大幅下滑

近年来今世缘一直保持高速增长，2023 年成功跻身"百亿营收俱乐部"后，更曾提出 2025 年营收达到 150 亿元的目标。不过，由于白酒行业已进入存量竞争甚至缩量竞争阶段，行业增长整体承压，总体增速放缓。今世缘在迈过 100 亿元门槛之后，增速也出现放缓，2024 年就未达到原定营收 122 亿元左右、净利润 37 亿元左右的目标

今年，今世缘谨慎地将 2025 年经营目标定为总营业收入同比增长 5%～12%。Q1 公司营利增速放缓至个位数，但仍保持了正增长。Q2，今世缘业绩骤然下降，录得营业收入 18.52 亿元，同比下降 29.69%；实现净利润 5.85 亿元，同比下降约 37%。

拉长时间线看派生资本，二季度虽是行业淡季，但今世缘 Q2 业绩一直保持着稳定增长的态势，2018 年至 2023 年的 Q2 单季净利润同比增幅均超过 20%，2024 年虽然增速放缓，单季净利润表现仍同比增长了 16.86%。

而且今年上半年"苏超"爆火，今世缘也作为苏超的官方战略合作伙伴，在"苏超"正式开赛后获得了巨大的曝光量，但显然这一营销动作并带动实际销量。

从目前酒企公布的中报来看，多数白酒企业均在 Q2 出现明显下滑。例如，酒鬼酒（000799.SZ）Q2 出现亏损，隔壁"徽酒四杰"中口子窖（603589.SH）营收下滑 48.48%、净利润同比下滑 70.91%；迎驾贡酒（603198.SH）营收同比下滑 24%，归母净利润同比下滑 35%。

至于业绩下降原因，多数酒企都提到了行业整体缩量、需求不足以及白酒市场短期仍面临渠道库存消化等难题。不过，今年 5 月"禁酒令"对白酒的冲击显然更大。今世缘近期对外回应了"禁酒令"等带来的影响，称五月下旬以来，消费环境有了较大变化。高端产品扫码率降幅较大，价格带越高受影响越显著。其中，"四开"及以上产品（尤其是 V 系）受影响最大，且环比持续下降，但同比影响小于环比。六月和七月终端动销增速环比四月、五月出现下滑，主要是受到政策因素和季节性影响。2024 年也存在类似情况，但 2025 年下滑幅度更大。

政策收紧导致白酒公务消费场景消失以及部分商务接待场景进一步收缩，市场普遍对酒水尤其是白酒市场前景抱有悲观情绪。

合同负债的下降一定程度上反映了这一点。半年报显示，截至 6 月 30 日，今世缘合同负债约 6 亿元，相较于 2024 年年末减少 62.35%，经销商打款意愿减弱折射市场谨慎情绪。

结构压力：高端受挫、省外缺位

业绩收缩背后，今世缘高端产品占比不足、过度依赖省内市场等结构性问题浮现。

从产品结构来看，上半年，今世缘仅有 100 元— 300 元价位的特 A 类产品收入保持了微增长，其他价位全部下滑。尤其值得注意的是，贡献了六成以上收入的特 A+ 类（300 元以上）产品上半年收入 43 亿元，同比下跌了 7.4%，而这一价格带产品以往一般均保持较好增长，直到今年一季度依然是正增长的。

近年来，今世缘也在不断提高主打产品的终端售价，除了涨价之外，直接推出高端新品也是策略之一。比如去年 10 月今世缘推出高端新品国缘 2049，定价 1599 元 / 瓶，与五粮液、国窖 1573、茅台 1935 等高端白酒在同一价格水平。对此，公司此前还透露将利用 3 年时间，采取非饱和式供货，围绕重点板块市场，聚焦消费培育，采取点面结合，构建品牌高端属性的基础认知。

但业内分析，当前千元价格带的市场格局已经固化，茅台、五粮液、泸州老窖等头部高端品牌的市场份额已非常稳定，想超越这些巨头非常难，追赶成本也很高。所以，即便今世缘在江苏政商务领域有着较好优势，但市场竞争加剧，加上突然出现"禁酒令"等不确定因素，其高端产品的表现很容易波动。